Hodnota firmy (oceňování podniku)

Typy a stupně oceňování

• žádná objektivní hodnota firmy neexistuje Þ neexistuje ani jediné správné ocenění

1. ocenění nezávislé na vůli vlastníků (pro potřeby státní správy)

• nutná jednoznačnost výsledků Þ zjednodušení, práce s uzancemi a standardizovanými postupy (uzance - uznané zvyklosti)

• pro účely:

• daňové

• dědické spory

• spory vlastníků (určování majetkových účastí)

• poskytování úvěrů (v souvislosti s jejich ručením)

2. ocenění z vůle vlastníků (pro podnikatelské účely)

• vyjadřuje šance a rizika

• jeho smyslem je odhadnout tržní hodnotu Ü odhad podle mezinárodních standardů = odhad peněžní částky

• podmínky, má-li být odhad tržní hodnotou:

• kupující i prodávající jednají zcela dobrovolně a legálně - bez vnějších tlaků či nekalých úmyslů

• obě strany mají zájem na uskutečnění transakce

• obě strany mají k dispozici všechny důležité informace o předmětu prodeje

• na obou stranách je přiměřená konkurence

• používáno pro účely:

• koupě a prodeje podniku

• spojování firem (akvizice)

• sanace

• konkurzu

• uvedení na burzu

• získání dalšího vlastního / cizího kapitálu

2 stupně podnikatelského ocenění

1. podnik "sám o sobě" (stand - alone basis, going concern)

• tak jak podnik "stojí a leží" v daný okamžik

• pohledy do budoucnosti (pokud se uvažují) se musí odvíjet od současného stavu

2. z hlediska záměrů, které by měly být uskutečněny v budoucnu

• z pohledu nového majitele (po spojení firem)

• s uvážením synergických efektů

Přehled metod oceňování

1. založené na dosud vynaložených nákladech

• substanční hodnota

2. založené na oceňování výnosu firmy

• metoda diskontovaného CF

• metoda kapitalizovaných zisků

• korigované výnosové metody

3. založené na srovnání

• na bázi srovnatelných podniků

• na bázi srovnatelných transakcí

Vybrané metody

1. likvidační hodnota

• padá předpoklad trvání podniku (podnikatelských aktivit)

• hodnota = "cena šrotu"

• hodnota = 20 % tržní hodnoty

2. hodnota vlastního kapitálu (s oceněním aktiv a závazků dle účetnictví)

aktiva - závazky = hodnota vlastního kapitálu

(assets - liabilities = owner's equity)

3. substanční metoda

• ocenění majetku i závazků je reálné Þ odpovídá aktuálním cenám, za něž by bylo možné daný majetek pořídit ¹ účetní hodnota

• hodnota podstaty (substance) je zřejmá zvláště v případě akvizice (koupit stávající podnik nebo vybudovat nový ?)

ß

• substanční hodnota tvoří horní cenovou hranici Þ má pomocnou funkci (výhodnější pro prodávajícího)

• v oceňování dochází ke zvyšování vykazované hodnoty aktiv o tiché rezervy, vyplývající z:

• inflace Þ růst nákladů na znovupořízení

• odpisů: pokud by byly vyšší, než by odpovídalo skutečné ztrátě hodnoty

• zvyšování hodnoty aktiv (rozpouštění tichých rezerv) může ovlivnit zisk a tím i hodnotu daní (hodnota závazků) Þ substanční hodnotu je třeba o tyto latentní daně snížit

• klíčový význam mají zásady oceňování majetkové podstaty podniku, zvláště hodnoty nemateriálních statků

Substanční hodnota brutto =

= souhrn majetkových hodnot potřebných k dalšímu podnikání v aktuálních cenách

+ výnos z prodeje majetku přebytečného a vedlejšího (rekreační středisko)

- hodnota všech závazků a dluhů

= substanční hodnota netto (S_M)

• S_M ukazuje pouze, kolik kapitálu je v podniku investováno - neuvažuje návratnost

• tiché rezervy = náklady znovupořízení - odpisy - účetní hodnota

Goodwill = kupní cena - S_M a jeho faktory:

• management a personál (kvalifikace)

• obchodní spojení

• odbytové kanály

• příhodné umístění

• příznivá výrobní prognóza

4. diskontované CF (výnosová metoda)

• princip: hodnota = současná hodnota budoucích výnosů = kapitálová hodnota (Net Present Value)

• klíčové problémy:

• co jsou to výnosy a jak je určíme

• jak určíme hodnotu budoucích výnosů (nejednotné)

• jak stanovit diskontní sazbu

• jak v ocenění zvážit riziko

• CF (free CF = peněžní toky k rozdělení)

= zisk před úroky a daněmi

- daně (z EBIT)

+ odpisy

- výdaje na pořízení HIM a NIM

- zvýšení pracovního kapitálu (+ snížení)

• prognóza CF na delší období (trvalá renta) = dvou fázová metoda

CF_S = stálé CF pro k-té a další období

5. hodnota určená srovnáním

• východisko: tržní kapitalizace = počet akcií * cena akcie = tržní hodnota vlastního kapitálu

H = tržní kapitalizace + prémie

• pro srovnatelné podniky jsou stejné multiplikátory

• multiplikátor: kupní cena / zisk (SRN) 49767gqe89gmf7g

• chemie7 - 10

• obchod potravinami4 - 6

• obchod nábytkem4 - 6

• výroba nástrojů6 - 8 qm767g9489gmmf

• multiplikátor: kupní cena / obrat (pro obchod)

• multiplikátor P/E (cca 7 - 9)

6. hodnota určená srovnáním payoff profilů (aplikace opční metodologie - derivátní model)

• východiska - srovnávají se:

• firma financovaná dluhem (obligace) a akciovým kapitálem

opce call (evropská), vystavené na podkladové aktivum (akcii)